Lucros das siderúrgicas: uma década de altos e baixos e o caminho à frente

Revisão e perspectiva dos lucros das siderúrgicas na última década

Resumo:

1. Na última década, as siderúrgicas foram majoritariamente lucrativas (cerca de RMB 500/tonelada), com os melhores lucros superando RMB 1500/tonelada. Desde 2022, a situação deteriorou-se gradualmente, e as perdas começaram no segundo semestre de 2023.
2. O nível dos lucros das siderúrgicas depende principalmente de a capacidade de ferro-gusa ser suficiente, mas a supercapacidade não leva necessariamente a perdas contínuas para as siderúrgicas. Por exemplo, durante a maior parte de 2014-2015, as siderúrgicas não perderam dinheiro, o que está relacionado às expectativas das siderúrgicas. Após um longo período de queda e perdas, a produção de aço torna-se cautelosa. A menos que haja lucro e que ele se mantenha por um período, o volume de produção não aumentará, e mesmo havendo lucro, as siderúrgicas não produzem cegamente, mas produzem conforme a demanda e mantêm estoque baixo.
3. Olhando para 2025, os preços do aço passaram por três anos de queda unilateral e, desde o segundo semestre de 2023, as siderúrgicas estão profundamente no vermelho. Até 2025, o tempo de perdas superará um ano, e o estoque total de aço também cairá para um nível baixo dos últimos anos. Desde meados de agosto de 2024, os lucros das siderúrgicas continuaram melhorando, mas não vimos expansão significativa da produção, nem acúmulo de estoque nos vários elos, mostrando que a produção de aço entrou em estado de cautela. Portanto, mesmo acreditando que o centro do preço do aço ainda se moverá para baixo em 2025, os lucros das siderúrgicas ainda podem melhorar até certo ponto.
4. Antes de 2021, o lucro do mercado futuro era majoritariamente descontado em relação ao lucro do mercado à vista, e então passou a ser prêmio. Quando os lucros das siderúrgicas são altos, o lucro do mercado futuro costuma ser descontado em relação ao mercado à vista. Quando os lucros das siderúrgicas se estreitam, o desconto se estreita, e vice-versa. Portanto, se os lucros das siderúrgicas melhorarem em 2025, o lucro do mercado futuro pode ser descontado em relação ao lucro do mercado à vista.
5. Desde 2014, a proporção do minério de ferro no custo do aço (considerando apenas minério de ferro e coque) oscilou entre 45% e 60% na maior parte do tempo. Em 22 de novembro de 2024, a proporção de custo do minério de ferro é de 57%, patamar alto da última década, havendo possibilidade de leve ajuste para baixo em 2025.

I. Revisão e análise de características dos lucros das siderúrgicas na última década

(A) Com base nas diferentes características dos lucros de produção das siderúrgicas, divide-se em quatro estágios.

Primeiro estágio: 2014 a 2015

1. Análise de características

O preço do aço laminado e do vergalhão (rebar) caiu unilateralmente, e os lucros das siderúrgicas oscilaram em nível baixo. No início de 2014, os preços do vergalhão de Hebei e da bobina laminada a quente estavam próximos de RMB 3500/tonelada e iniciaram uma queda unilateral, com pequenas recuperações no intervalo, atingindo os mínimos de RMB 1650/tonelada e RMB 1700/tonelada no final de 2015.

Os lucros de produção das siderúrgicas estreitaram-se gradualmente, mas ainda havia lucro na maior parte do tempo. No momento mais difícil, no segundo semestre de 2015, o lucro de produção das siderúrgicas oscilava próximo de zero.

1. Análise de causas:

(1) Supercapacidade

Após o forte estímulo seguinte à crise financeira de 2008, a demanda expandiu-se rapidamente, e os altos lucros estimularam a explosão da capacidade. De 2009 a 2014, a produção de aço aumentou em 310 milhões de toneladas, e o crescimento da capacidade superou em muito a produção. A demanda de aço atingiu o pico de 765 milhões de toneladas em 2013 e depois recuou, com crescimento negativo em 2014-2015.

(2) Baixa concentração do setor

Em 2015, a produção total de aço bruto das dez maiores siderúrgicas da China atingiu 275 milhões de toneladas, com concentração do setor de 34,2%. A baixa concentração do setor pode comprimir os lucros sob dois ângulos: primeiro, as siderúrgicas produzem cegamente e o setor é altamente competitivo; segundo, o poder de precificação das matérias-primas é baixo, e o lado dos custos não consegue cair proporcionalmente.

(3) A produção das siderúrgicas é cautelosa

Supercapacidade e baixa concentração do setor explicam os lucros fracos das siderúrgicas, mas não explicam por que as siderúrgicas foram lucrativas na maior parte do tempo de 2014 a 2015. A produção cautelosa das siderúrgicas pode explicar esse fenômeno. 2014 foi o terceiro ano de queda do preço do aço (começando em 2012), e as siderúrgicas estavam majoritariamente no prejuízo durante a maior parte de 2013. Após um longo período de queda unilateral e perdas, as siderúrgicas tornaram-se cautelosas em 2014. Em termos comportamentais, isso significa que, a menos que as siderúrgicas obtenham certo lucro e que ele se mantenha por um período, o volume de produção não aumentará. E mesmo havendo lucro, devido ao pessimismo das siderúrgicas quanto ao futuro do mercado, elas não produzem mais cegamente e não acumulam estoque, de modo que observamos que, enquanto os lucros das siderúrgicas se tornaram positivos em 2014, o estoque também diminuiu em relação a 2013.

Segundo estágio: 2016 a 2020

1. Análise de características

O preço do aço laminado e do vergalhão iniciou uma tendência de alta até o final de 2017, com os preços do vergalhão de Hebei e da bobina laminada a quente atingindo o máximo de RMB 4500/tonelada e RMB 4200/tonelada, respectivamente. Depois disso, houve certa queda em patamares altos, mas o preço mínimo não rompeu o nível do início de 2014. Os lucros das siderúrgicas passaram primeiro por rápida expansão, com o lucro de produção por tonelada de aço se aproximando de RMB 2000 no final de 2017, e depois caíram, chegando a RMB 300-500/tonelada no final de 2020.

1. Análise de causas:

(1) Demanda forte

Em 2015, a política estabeleceu o tom para o destocking do setor imobiliário, com medidas como redução de entrada, isenções fiscais e reassentamento monetário de favelas sendo introduzidas em sequência, impulsionando as vendas de moradias comerciais a partir de março de 2015. No entanto, o investimento estava em defasagem, estabilizando-se no final de 2015, e a taxa de crescimento aumentou ainda mais em 2016. Ao mesmo tempo, a infraestrutura tornou-se um importante meio de expandir a demanda interna, com o crescimento do investimento em infraestrutura tocando o fundo em fevereiro de 2016. Os dois motores importantes da demanda de aço foram acesos.

(2) Reforma do lado da oferta

No final de novembro de 2016, o combate ao aço de construção irregular (barras) e o desligamento de fornos de média frequência tornaram-se cada vez mais fortes. Segundo dados de pesquisa da China United Steel, a capacidade dos fornos de média frequência em todo o país é de cerca de 80 milhões de toneladas.

Terceiro estágio: 2021 a 2022

1. Análise de características

O preço do aço laminado e do vergalhão iniciou tendência de alta e rompeu a máxima anterior, com os preços do vergalhão e da bobina laminada a quente atingindo o ponto mais alto de quase RMB 6500/tonelada no primeiro semestre de 2021, e depois oscilaram e caíram, com os preços do vergalhão e da bobina laminada a queda chegando a RMB 4000/tonelada no final de 2022.

A flutuação dos lucros das siderúrgicas primeiro se intensificou e depois diminuiu. Em 2021, a faixa de flutuação do lucro da produção de aço ficou entre -RMB 500 e RMB 1000, e em 2022 estreitou-se para entre -RMB 100 e RMB 100.

1. Análise de causas:

(1) Expectativa de redução do aço bruto

Em 2021, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma e o Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação organizaram uma inspeção nacional de "revisão" da eliminação de capacidade de aço e da redução da produção de aço bruto, com a declaração específica de "comprimir resolutamente a produção de aço bruto para garantir uma redução ano a ano na produção de 2021". Desde o início de 2021, os preços do aço foram sustentados por essa expectativa.

(2) Surto da demanda no exterior

Para lidar com o impacto da epidemia, o Federal Reserve agiu tanto na política fiscal quanto na monetária e, ao mesmo tempo, após a epidemia, a cadeia de suprimentos doméstica foi a primeira a se recuperar, e a participação da China no comércio global aumentou, com forte demanda por chapas. Em 2021, a demanda por aço no exterior aumentou em 120 milhões de toneladas em relação a 2020.

(3) A capacidade de aço bruto deixou de ser gargalo

Mesmo com o esforço duplo da oferta e da demanda em 2021, não vimos a expansão unilateral dos lucros das siderúrgicas, e o valor máximo dos lucros não rompeu o de 2017. A razão é a capacidade suficiente de aço bruto. Segundo dados da Steel Union, a taxa de utilização da capacidade de altos-fornos em 247 siderúrgicas em 2021 foi de 85,5%, uma queda de 4,5 pontos percentuais em relação aos 90% de 2020. Quando o aço aparece altamente lucrativo, é difícil para as políticas controlar estritamente a produção das siderúrgicas, de modo que os lucros são rapidamente suprimidos até que as perdas reduzam a produção para equilíbrio.

Quarto estágio: 2023 até o presente

1. Análise de características

O preço do aço laminado e do vergalhão oscilou e caiu, rompendo o nível do início de 2014, com os preços do vergalhão de Hebei e da bobina laminada a queda em RMB 3230 e RMB 3450, respectivamente, em 22 de novembro de 2024.

Na maior parte do tempo, as siderúrgicas estão no prejuízo, com lucros majoritariamente entre -RMB 500 e RMB 300/tonelada.

1. Análise de causas:

(1) Demanda fraca

O setor imobiliário continua a derrubar a demanda por aço e até a economia doméstica. A queda do setor imobiliário não afeta apenas diretamente a demanda por materiais de construção, mas também indiretamente a demanda por produtos da cadeia pós-imobiliária, como eletrodomésticos e automóveis. Em 2023, a infraestrutura ainda podia sustentar a economia, mas em 2024 a dívida dos governos locais foi elevada a posição importante, e o volume físico de obra de infraestrutura caiu significativamente, levando a uma crise de liquidez nos materiais de construção. A demanda externa também demorou a refletir os efeitos negativos das altas de juros do Federal Reserve, com demanda interna e externa enfraquecendo.

(2) Supercapacidade

Desde a reforma do lado da oferta em 2016, o grande alto-forno tornou-se tendência, e a capacidade de ajuste da produção foi muito ampliada. Até o final de 2023, a capacidade de aço bruto excedia 1,3 bilhão de toneladas, enquanto a produção era de apenas 1,03 bilhão de toneladas, e a taxa de utilização da capacidade era inferior a 80%.

Em resumo, na última década, as siderúrgicas foram majoritariamente lucrativas (cerca de RMB 500/tonelada), com os melhores lucros superando RMB 1500/tonelada. Desde o segundo semestre de 2022, os lucros começaram a se deteriorar, com o nível máximo rompendo brevemente RMB 500/tonelada apenas por pouco tempo, e o tempo em que os lucros superaram RMB 300/tonelada foi muito raro, oscilando majoritariamente entre -RMB 300 e RMB 300/tonelada, com o tempo de perdas começando a superar o tempo de lucros, especialmente desde o segundo semestre de 2023, quando as siderúrgicas ficaram profundamente no vermelho.

Quando a demanda cai continuamente e a capacidade não diminui de forma síncrona, os lucros das siderúrgicas estreitam-se gradualmente e acabam caminhando para perdas (primeiro estágio); oferta e demanda empenham-se, e os lucros das siderúrgicas expandem-se rapidamente (início do segundo estágio), e os altos lucros eventualmente estimulam nova expansão da capacidade, enquanto a demanda costuma ser difícil de sustentar em crescimento elevado, levando a oferta e a demanda de volta ao equilíbrio, e os altos lucros deixam de existir (final do segundo estágio); eventos inesperados levam a nova explosão da demanda (a grande injeção de liquidez dos Estados Unidos após a epidemia), e a capacidade deixa de ser gargalo, a alta absoluta do preço não leva necessariamente à expansão dos lucros das siderúrgicas e, conforme a demanda esfria, os lucros das siderúrgicas retornam a um nível baixo (terceiro estágio); a demanda cai ainda mais (queda da demanda interna em todos os aspectos), a pressão de superávit entre oferta e demanda se destaca novamente, e as siderúrgicas entram em perdas (quarto estágio).

(B) Com base na diferença de características entre lucros à vista e futuros, divide-se em quatro estágios.

Primeiro estágio: segundo trimestre de 2014 ao primeiro semestre de 2019

Na maior parte do tempo, o lucro do mercado futuro era descontado em relação ao mercado à vista em RMB 300-500/tonelada.

No início de 2014, o lucro do mercado futuro para aço laminado e vergalhão era descontado em relação ao lucro do mercado à vista. Conforme os preços do aço caíam, os lucros das siderúrgicas melhoravam, e o lucro do mercado futuro começou a ser descontado em relação ao mercado à vista e expandiu-se gradualmente. No primeiro semestre de 2016 e no final de 2017, o lucro do mercado futuro estava descontado em mais de RMB 1000/tonelada em relação ao lucro do mercado à vista.

Segundo estágio: segundo semestre de 2019 a 2020

Os preços e os lucros do aço caíram juntos, e houve casos em que o lucro do mercado futuro estava tanto em prêmio quanto em desconto em relação ao lucro do mercado à vista, com pequenas amplitudes, majoritariamente entre um prêmio de RMB 200 e um desconto de RMB 300/tonelada.

Terceiro estágio: 2021 a 2023

Os preços do aço dispararam, mas o centro dos lucros das siderúrgicas voltou a se mover para baixo, e o lucro do mercado futuro começou a ser prêmio em relação ao mercado à vista. Em meados de 2021, o lucro do mercado futuro para aço laminado e vergalhão estava em prêmio em relação ao mercado à vista de até RMB 1500/tonelada, e depois, conforme os preços do aço caíam, o centro dos lucros subiu levemente, e o prêmio do mercado futuro estreitou-se. De meados de 2022 ao final de 2023, o prêmio ficou basicamente dentro de RMB 500/tonelada.

Quarto estágio: 2024 até o presente

Os preços do aço caíram ainda mais, e o centro dos lucros das siderúrgicas oscilou em nível baixo, com prêmio e desconto do mercado futuro em relação ao mercado à vista aparecendo, mas com amplitudes de flutuação maiores que no segundo estágio.

Em resumo, o lucro do mercado futuro foi descontado em mais de RMB 1000/tonelada em relação ao mercado à vista (primeiro semestre de 2016 e segundo semestre de 2017), e o prêmio foi de mais de RMB 1500/tonelada (meados de 2021), ambos ocorridos em situações extremas, oscilando na maior parte do tempo entre um desconto de RMB 500 e um prêmio de RMB 500/tonelada. Antes de 2021, era majoritariamente desconto, e então passou a ser prêmio, e em 2024 a amplitude de prêmio e desconto estreitou-se para dentro de RMB 300/tonelada.

De modo geral, quando os lucros das siderúrgicas são altos, o lucro do mercado futuro costuma ser descontado em relação ao lucro do mercado à vista. Quando os lucros das siderúrgicas se estreitam, o desconto se estreita, e vice-versa. Quando as siderúrgicas estão majoritariamente em situação de perda, o lucro do mercado futuro costuma ser prêmio em relação ao mercado à vista, e quanto maior a perda, maior o prêmio. Portanto, se os lucros das siderúrgicas melhorarem em 2025, o lucro do mercado futuro pode ser descontado em relação ao lucro do mercado à vista.

II. Contribuição das diferentes matérias-primas

Com base nas características da composição do lucro do mercado futuro, divide-se em três estágios.

Primeiro estágio: de 2014 ao início de julho de 2018

O lucro do mercado futuro para aço tocou fundo lentamente e depois subiu rapidamente, mas a proporção do minério de ferro no custo do aço (considerando apenas minério de ferro e coque) caiu unilateralmente, de 68% no início de 2014 para 38% no início de julho de 2018.

Segundo estágio: de julho de 2018 a meados de julho de 2021

Os lucros das siderúrgicas caíram unilateralmente até o final de 2020, depois subiram rapidamente, com a proporção do custo do minério de ferro aumentando de 40% para 58% em julho de 2019, e depois mantendo-se entre 50% e 60%.

Terceiro estágio: de final de julho de 2021 ao início de setembro de 2021

Os preços do aço atingiram o pico e caíram, oscilando em torno de RMB 5700/tonelada, os lucros das siderúrgicas oscilaram e subiram, atingindo o nível mais alto da última década no início de setembro de 2021. A proporção do custo do minério de ferro caiu unilateral e rapidamente, de 60% no final de julho de 2021 para abaixo de 35% no início de setembro de 2021.

Quarto estágio: de setembro de 2021 até o presente

Os lucros das siderúrgicas oscilaram e caíram, depois permaneceram em nível baixo, e a proporção do custo do minério de ferro aumentou gradualmente, de 40% no início de setembro de 2021 para 55% no final de maio de 2023, e depois oscilou levemente para cima e para baixo até o presente.

Em resumo, desde 2014, a proporção do custo do minério de ferro passou por duas rodadas de alta e duas de baixa. Durante o processo de alta, os lucros das siderúrgicas caíram em todas as vezes, e durante o processo de baixa, eles tendem mais a subir. O valor mais alto da razão de custo do minério de ferro apareceu em 68% no início de 2014, e o valor mais baixo apareceu em 35% no início de setembro de 2021, oscilando majoritariamente entre 45% e 60%. Além disso, o valor mais alto da razão do minério de ferro nos três picos tornou-se cada vez menor. Em 22 de novembro de 2024, a razão de custo do minério de ferro é de 57%, patamar alto da última década.

III. Resumo

Com base na pesquisa acima, chega-se às seguintes conclusões:

1. Na última década, as siderúrgicas foram majoritariamente lucrativas (cerca de RMB 500/tonelada), com os melhores lucros superando RMB 1500/tonelada. Desde 2022, a situação deteriorou-se gradualmente, e as perdas começaram no segundo semestre de 2023.
2. O nível dos lucros das siderúrgicas depende principalmente de a capacidade de ferro-gusa ser suficiente, mas a supercapacidade não leva necessariamente a perdas contínuas para as siderúrgicas.
3. Por exemplo, durante a maior parte de 2014-2015, as siderúrgicas não perderam dinheiro, o que está relacionado às expectativas das siderúrgicas. Após um longo período de queda e perdas, a produção de aço torna-se cautelosa. A menos que haja lucro e que ele se mantenha por um período, o volume de produção não aumentará, e mesmo havendo lucro, as siderúrgicas não produzem cegamente, mas produzem conforme a demanda e mantêm estoque baixo.
4. Olhando para 2025, os preços do aço passaram por três anos de queda unilateral e, desde o segundo semestre de 2023, as siderúrgicas estão profundamente no vermelho. Até 2025, o tempo de perdas superará um ano, e o estoque total de aço também cairá para um nível baixo dos últimos anos. Desde meados de agosto de 2024, os lucros das siderúrgicas continuaram melhorando, mas não vimos expansão significativa da produção, nem acúmulo de estoque nos vários elos, mostrando que a produção de aço entrou em estado de cautela. Portanto, mesmo acreditando que o centro do preço do aço ainda se moverá para baixo em 2025, os lucros das siderúrgicas ainda podem melhorar até certo ponto.
5. Antes de 2021, o lucro do mercado futuro era majoritariamente descontado em relação ao lucro do mercado à vista, e então passou a ser prêmio. Quando os lucros das siderúrgicas são altos, o lucro do mercado futuro costuma ser descontado em relação ao mercado à vista. Quando os lucros das siderúrgicas se estreitam, o desconto se estreita, e vice-versa. Portanto, se os lucros das siderúrgicas melhorarem em 2025, o lucro do mercado futuro pode ser descontado em relação ao lucro do mercado à vista.
6. Desde 2014, a proporção do minério de ferro no custo do aço (considerando apenas minério de ferro e coque) oscilou entre 45% e 60% na maior parte do tempo. Em 22 de novembro de 2024, a proporção de custo do minério de ferro é de 57%, patamar alto da última década, havendo possibilidade de leve ajuste para baixo em 2025.

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